东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰近期对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：Q4业绩符合预期，新能源转型持续推进》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为27.93元。

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长城汽车(601633)

公告要点：2022年公司实现营业收入1373.40亿元，同比+0.69%；归母净利润82.66亿元，同比+22.90%，扣非后归母净利润44.77亿元，同比+6.51%。2022Q4实现营收378.60亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%，归母净利润1.06亿元，同环比分别-94.1%/-95.9%，扣非后归母净利润1.36亿元，同环比分别-75.2%/-94.0%。2022Q4业绩表现符合我们预期。

Q4净利润同环比大幅下滑，规模效应下降拖累毛利率为主因，经销商返点增加+年终奖计提等均影响。1）2022Q4公司实现批发销量26.5万辆，同环比-33.2%/-6.5%，单车均价14.28万元，同环比+24.3%/+8.5%，产品结构改善明显，高价品牌坦克销量占比提升至13.1%，同环比分别+5.0/+0.7pct。2）Q4毛利率17.93%，同环比分别+2.6/-4.5pct，相比2020Q4下降0.3pct，同比去年提升主要系去年基数较低，高盈利车型坦克销量占比提升对冲部分规模效应下滑影响；环比下滑较大主要系年终奖计提所致，环比降幅相比历年同期更大则主要系Q4产能利用率下降，规模效应降低所致。3）费用率角度，Q4销售/管理/研发费用率5.3/3.8/4.6%，同比分别+2.5/+0.2/+1.0pct，环比分别+1.0/+0.4/+1.0pct，销售费用率同比提升较大主要系会计准则变更所致，销管研费用率整体同比提升较大主要系员工人数增加带来年终奖支出增加所致；截至2022年底公司员工总数87367名，同比+12.1%，生产/销售/技术人员占比分别为40.4%/4.9%/27.3%，分别同比+0.2/+0.7/+0.2pct。2022年全年公司实现单车均价12.87万元，同比+20.8%，单车净利0.77万元，同比+47.5%，扣非后单车净利0.42万元，同比+27.8%，公司持续优化产品结构，均价改善，盈利能力持续向上。

技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源，坚定转型。新车领域，哈弗HDOG、魏牌蓝山PHEV等十余款新能源产品预计于2023年正式上市，覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌；渠道维度，公司进一步推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，魏牌/坦克/欧拉/沙龙/皮卡分别深耕细分品类，助力销量规模和经营业绩的更快增长，全力冲刺160万台的销量目标。

盈利预测与投资评级：我们基本维持长城汽车2023~2024年归母净利润为59/100亿元的预期，分别同比-28%/+70%，2025年净利润预期为151亿元，同比+50%，对应EPS分别为0.70/1.18/1.77元，对应PE分别为41/24/16倍，维持长城汽车“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券邵将研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.05%，其预测2023年度归属净利润为盈利95.49亿，根据现价换算的预测PE为26.86。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.98。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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